Самое интересное от Яна Арта

Укрепление рубля: pro et contra

A A= A+ 31.10.2023
В октябре рубль стабилизирован. Что дальше?

В октябре курс рубля исполнил мой прогноз на октябрь, вышедший 28 сентября, и вошел в диапазон 94-98 рублей за доллар. Причем если в начале месяца он немного прорыва верхнюю границу этого диапазона, то в самом конце месяца прорвал нижнюю границу. То есть очевидна тенденция к плавному укреплению рубля. Но включаются факторы, которые делают всю эту конструкцию довольно неустойчивой.

Сегодня во мнениях людей рубль – на классическом распутье русского богатыря. Одни предполагают, что укрепление рубля временно и рубль все равно свалится к уровням 120-150 рублей за доллар. Об этом весь август и весь сентябрь трубили иерихонские трубы всех «армагедонщиков». Другие, напротив, в раздумьях, не пора ли менять доллары, пока рубль не укрепился еще сильнее – подобно тому, как это произошло в 2022 году. Третьи (и таких, видимо, большинство) полагают, что как минимум месяцев пять-шесть рубль будет пребывать в состоянии относительной стабильности или немного укрепится. Связывают это с российскими выборами 2024 года, полагая, что стабильный курс рубля – необходимая часть агитации.

Попробуем оценить возможные сценарии, но сначала, по традиции, – экспресс-аудит публичных прогнозов по курсу рубля, которые звучали на октябрь.

* * *

Пока остаются верными прогнозы аналитика компании «Финам» Александра Потавина и аналитика Промсвязьбанка Дениса Попова, заявивших в сентябре, что до конца этого года курс рубля останется в диапазоне 90-100 рублей за доллар. Соответственно, пока верны и заявления официальных лиц – премьер-министра Михаила Мишустина, помощника президента Максима Орешкина и председателя комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолия Аксакова, заявлявших в начале осени, что нового падения рубля не стоит опасаться. Правда, нужно сделать поправку, что иного от представителей власти мы и не могли услышать при любом раскладе.

Остаются под вопросом (поскольку они были даны не на октябрь, а до конца года) прогнозы финансового аналитика Марка Гойхмана и начальника управления аналитических исследований инвестиционной компании «ИВА Партнерс» Дмитрия Александрова о том, что девальвация рубля продолжится, прогноз аналитиков банка «Синара», обещавших 30 августа, что осенью рубль укрепится до 85-90 за доллар, а также прогноз экономиста Михаила Беляева, который пророчил до конца года курс 96-97 рублей за доллар.

Месяц назад я говорил, что (цитирую) «г-ну Беляеву крайне не везет с прогнозом: обычно он предрекает оптимистический вариант и рубль идет в обратную сторону, но в тех редких случаях, когда экономист дает пессимистический прогноз, рубль наоборот укрепляется». Пока октябрь подтверждает эту неудобную закономерность.

О прогнозах падения рубля в октябре упоминать нет смысла – все они годятся исключительно для мусорной корзины. В этой же корзине – прогноз экономиста Александра Разуваева, заявившего 25 августа, что осенью рубль укрепится до уровня 65 за доллар. Ну, а венчает корзину замечательная публикация под чарующим заголовком, обещающим, что доллар грохнется к 1 ноября.

В целом можно констатировать: оба предполагаемых покойника (и доллар, и рубль) чувствуют себя весьма неплохо.

* * *

Теперь посмотрим на прогнозы, которые в последнее время звучат относительно ноября и декабря 2023 года.

Финансовый аналитик Владимир Григорьев полагает, что рубль окрепнет до уровней 85-90 за доллар и связывает это с решением об обязательной продаже валютной выручки экспортерами. На этот же фактор ссылается финансовый аналитик BitRiver Владислав Антонов, один из самых точных прогнозистов в этом году. Он, кстати, очень точно обозначил движения курса рубля в последнюю неделю октября.

Эксперт Александр Лосев также считает, что рубль укрепится до уровней 85-90 за доллар.

Об укреплении рубля говорит эксперты Валерий Тумин. Аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов считает, что рубль может подрасти до уровня 90 за доллар, а директор департамента корпоративных финансов компании «ИВА Партнерс» Артем Тузов вообще считает реальным укрепления рубля до уровня 75-80 за доллар.

В банке «Синара» подкорректировали свой прежний оптимистичный прогноз – теперь эксперт Сергей Коныгин из «Синары» дает прогноз 90-95 рублей за доллар в ближайшие месяцы. Экономисты «Ренессанс Капитала» Софья Донец и Андрей Мелащенко говорят об уровне 90 рублей за доллар. Председатель думского комитета по финансовому уровню Анатолий Аксаков также считает базовым сценарием укрепление до 90 рублей за доллар, но отмечает, что рубль может подняться и немного выше, хотя и не до бесконечности.

В целом можно констатировать: мнение об укреплении рубля на сегодня является доминирующим в среде публичных прогнозов.

Но все же часть экспертов предполагает немного другое – не укрепление, а стабилизацию курса рубля примерно на нынешних уровнях.

Например, эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер говорит об ориентире на уровне 92,5 рубля за доллар. Стабилизацию курса прогнозирует эксперт компании «Финам» Александр Потавин. Курс в районе 94 рублей за доллар (по сути, это тоже стабилизация на нынешних уровнях) предрекает инвестиционный советник Кристина Агаджанова. Об этом же сказал инвестиционный советник Евгений Коган.

Правда, с последним прогнозом – есть нюансы. Например, портал «Бизнес-журнал» подал его прогноз под заголовком: «Эксперт спрогнозировал укрепление рубля на ближайшие пять месяцев». Коган вовсе не прогнозирует УКРЕПЛЕНИЕ рубля, он говорит о СТАБИЛИЗАЦИИ на уровне того укрепления, которое состоялось в октябре, но иногда у СМИ возникает желание сделать «покрасивше». Так что когда изучаете прогнозы по курсу рубля совет можно дать только один: следите за руками.

Председатель совета по финансово-промышленной и инвестиционной политике Торгово-промышленной палаты России Владимир Гамза посоветовал «не спешить с переводом долларов в рубли, так как это может привести к потере денег. Лучше сохранить часть накоплений в долларах и евро, а также в рублях, иностранной валюте и золоте в равных долях».

* * *

Есть ли на рынке противоположные прогнозы, предрекающие падение рубля? Хоть и немного, но есть. 22 октября его дал уже упоминавшийся экономист Михаил Беляев. Он продолжает настаивать на своей версии ослабления рубля. «Валютный курс формируется в недрах экономики и целиком зависит от ее состояния и эффективности, – говорит Беляев. – В России экономика стоит на паузе, ее внешние статистические успехи обусловлены, прежде всего, активной работой военно-промышленного комплекса. Который, в свою очередь, получает деньги из бюджета, но тратит их только на себя, не включаясь в завершающий цикл кругооборота капитала, обделяя рынки, потребителей, другие сектора. Да, формально, согласно данным Росстата, экономика растет, но показатели эти обманчивы… Что касается указа об обязательной продаже валютной выручки экспортерами, мера это чисто конъюнктурная. С ее помощью можно лишь сгладить спекулятивную составляющую рублевого курса, убрать какие-то тревожные ожидания, толкавшие доллар вверх. В цифрах это выражается как раз в двух-трех рублях укрепления за доллар. И поскольку фундаментальные факторы никуда не делись, очень скоро рубль опять возьмется за старое – будет понемногу ослабевать».

Умозаключения г-на Беляева логичны. Пятью днями ранее в интервью Лента.ру он заявил, что рубль может вернуться к 60 за доллар, но только если российская экономика «сделает чудодейственный рывок». А американская экономика при этом будет стоять на месте. И опять – трудности «медийного перевода». В Газета.ру это заявление подали под заголовком «В России не исключили возврата курса доллара к 60 рублям». Комментарии, полагаю, излишни…

Еще один сдержанно негативный прогноз по рублю дал главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Он считает, что до конца года курс рубля будет пребывать в диапазоне 90-100 за доллар, но базовым сценарием считает 98 рублей за доллар, то есть по сути понижение от сегодняшних уровней.

* * *

С обзором прогнозов – все. Теперь попробуем смоделировать дальнейшее поведение рубля.

Месяц назад, уверенно прогнозируя, что рубль, несмотря на всю панику вокруг него, окажется ниже планки в 100 за доллар, я говорил, что Центробанк еще раз поднимет ключевую ставку, на этот раз до 15% и тем самым обеспечит рублю дополнительную поддержку.

Но пару недель назад я предположил и другой вариант: что Центробанк вообще оставит ставку без изменений, поскольку для поддержки рубля в диапазоне 94-98 хватило других факторов – решения об обязательной продаже экспортной выручки, валютных интервенций и т.п. А подъем ставки Центробанк отложит на декабрь, «про запас».

Второе мое предположение оказалось в корне неверным – Центробанк 27 октября поднял ключевую ставку с 13% до 15%.

Возникает вопрос: зачем? Первый вариант ответа: власти действительно хотят не просто стабилизировать рубль, но и УКРЕПИТЬ его до уровня ниже 90 рублей за доллар. Второй вариант ответа: повышением ставки Центробанк замещает другие факторы поддержки рубля – например, валютные интервенции.

Судить об этом можно будет 3 ноября, когда будет опубликован отчет по валютным интервенциям.

Пока же взвесим потенциальные факторы, работающие как на укрепление рубля, так и против него.

Факторы, которые могут укреплять рубль.

1. Обязательная продажа валютной выручки. Вес этого фактора хоть и распиарен в СМИ, но не стоит его переоценивать – мы уже говорили, что и до принятия этого решения большую часть валютной выручки экспортеры продавали. Второй момент – это решение временно. Как отметил Евгений Коган, его влияние на курс рубля будет длиться месяцев пять, причем с каждым месяцем его воздействие на курс будет плавно угасать.

2. Торговый баланс. Вот здесь, действительно, сработал принцип «не было бы счастья, да несчастье помогло»: санкции так резко сократили объемы импорта, что торговый баланс России стал весьма усеченным, зато здоровым по соотношению доходов от экспорта и расходов на импорт. И, судя по всему, в ближайшее время существенных сдвигов не предвидится. Кстати, министерство экономического развития России тоже напоминает, что «выравнивание торгового баланса стабилизирует курс рубля».

3. Цены на нефть. Как я и говорил раньше: расчет на то, что нефть улетит в небеса, выглядит немного из разряда «хотелок». Несмотря на горячий сюжет вокруг Палестины, предположения насчет участия в конфликте Ирана и т.п., нефть даже снизилась ниже $90 за баррель марки Brent. Полагаю, до февраля можно ожидать, что цена на нее останется высокой, но ничего такого, что вернуло бы России былой поток нефтедолларов.

4. Редомициляция российских компаний. Фактор для рубля не слишком значительный, но все же вносит свои пять копеек в укрепление рубля: чем меньше иногда мутных расчетов внутри сложного конгломерата гигантов российской экономии, тем меньше потребности в валюте и больше потребностей в рублях.

5. Пресловутые «налоговые периоды». Когда-то этот фактор влияния на курс рубля на обывательском уровне вообще не замечали. Теперь любой «пикейный жилет» благодаря выступлениям экспертов в СМИ в курсе: каждый квартал, чтобы уплатить налоги в рублях, экспортеры начинают продавать больше валюты на внутреннем рынке и это укрепляет курс рубля. Ирония судьбы в том, что с тех пор, как этот фактор стал известен всем, его вес неуклонно понижался и ныне сошел на нет, хотя на него по инерции продолжают ссылаться. Но сейчас, когда валютная экспортная выручка и так подлежит обязательной продаже, никаких дополнительных продаж от экспортеров-налогоплательщиков априори не потребуется.

6. И последний фактор поддержки рубля – борьба с инфляцией и политические соображения перед выборами. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина, оглашая решение о повышении ставки, однозначно заявила, что снижена она не будет пока не начнется снижение инфляции. Иногда спрашивают (с подачи присяжных оппонентов Центробанка): а зачем с инфляцией в 7,5% бороться ставкой вдвое большей, в 15%? Ответ простой: потому что причины инфляции во многом не монетарные, а рукотворные. Ставкой приходится перебивать не только влияние денежной массы на инфляцию, но и влияние волны повышений утильсборов, акцизов, пошлин, минимальных цен, тарифов и т.д. и т.п. Поэтому ставка установлена «на вырост» и вносит свою лепту в укрепление рубля.

* * *

Теперь – факторы, которые могут понижать рубль.

1. Хоть какой-то свет в конце тоннеля в израильско-палестинском конфликте и снижение цен на нефть. Если это произойдет, то хоть немного, но подтолкнет рубль к понижению.

2. Отток капитала из страны. Двери вывода валюты в особо крупных размерах по-прежнему открыты и по не очень внятной причине никто их закрывать не собирается. Говорят, что это нужно для обеспечения «серого импорта». Скажу мягко: недостаточно аргументированное пояснение…

3. Общая слабость российской экономики, о чем говорил выше процитированный Михаил Беляев. Мне представляется, что его позиция идеологически ангажирована в рамках традиционной «борьбы» с Центробанком, но это не отменяет ее логику. Экономика, которая не предлагает на каждый рубль товара на полтора рубля, все равно толкает национальную валюту вниз.

4. Ситуация с бюджетом. Бюджет спроектирован, исходя из прогноза на будущий год 90,1 рубля за доллар. Так зачем укреплять рубль выше этой отметки, чтобы потом иметь несовпадение бюджетных расчетов? Зато, наоборот, выгодно получить рубль ниже того, что заложен в эти расчеты. Мы столько раз в процессе исполнения бюджета видели отступление от проектных цифр, что трудно поверить, что в новом году будет по-другому. В бюджете запланирован крупный дефицит, значит, выгоднее иметь понижение рубля, это раз. Страна ведет военные действия и все расходы на них нельзя предусмотреть загодя, это два. Наконец, в доходы бюджета заложено 1, 3 трлн. рублей заимствований – а вдруг не получится, это три. Особенно сейчас, когда доходность банковских депозитов делает их привлекательнее, чем доходность ОФЗ.

* * *

Исходя из всего этого, полагаю, что дальнейшего принципиального укрепления рубля не будет и на ноябрь можно прогнозировать колебания в диапазоне 90-95 рублей за доллар. Претензия на прогноз до конца года мне представляется не очень обоснованной, поскольку в нынешние времена может появиться огромное количество новых политических вводных. Так что здесь лучше говорить о перспективах не более одного месяца.

На элементарном житейском уровне я бы предостерег всех, кто задумывается, не пора ли срочно менять доллары на рубли, не будет ли дальше курс еще ниже. Нет, этого делать не стоит. Остерегайтесь верить в мифы, особенно – в сложные времена. Прямо как написал своим потомкам Гуго Баскервиль: «Провидению препоручаю я вас, дети мои, и заклинаю: остерегайтесь выходить на болото в ночное время, когда силы зла властвуют безраздельно».

* * *

И последнее – не о самом рубле, а об эмоциях, которые он вызывает. Под каждым обзором или эфиром с прогнозами курса рубля появляются буйные комментарии. Одни говорят: мерзавец, что ты несешь, доллару конец, рубль – самая сильная валюта мира, просто мир еще не понял, но мы объясним… Другие, наоборот: идиот, рубль уже ниже того прогноза, о котором вы говорите…

Причем, как правило, комментарии эти появляются в самые первые дни, когда вышел прогноз, не дожидаясь, пока пройдет хотя бы половина месяца. Так было в июле, так было в августе, так было в сентябре, так будет и сейчас.

Что тут можно повторить? Только одно: курс национальной валюты вообще не бывает доказательством того или иного мировоззренческого выбора.

Делайте свой выбор, каким бы он ни был, как люди, а не как свиньи, у которых главный аргумент – стояние наполненности или пустоты корыта.

И наоборот – не делайте свои личные финансовые решения заложниками ваших убеждений.

И по возможности – мир вашим домам. И вашим рублям тоже.

Finversia.ru, 31 октября 2023


Заметили ошибку? Выделите её и нажмите CTRL+ENTER
807